永辉加持公司生鲜毛利率提升明显,中百集团

关店减亏收入下降净利回升:

扣非归母净利较去年同期有所回升,超市毛利率同比提升2.15个百分点。公司2017H1实现营业收入77亿元,同比下滑4.01%,分区域看,湖北省实现营业收入75.55亿元,同比下降3.82%,占公司总营收的98.1%,重庆市场实现营业收入1.46亿元,同比下降12.71%,占公司总营收的1.90%。分业态看,超市实现营业收入71.28亿元,占公司总营收的92.55%,百货实现营业收入5.34亿元,占公司总营收的6.93%。实现归母净利润1.36亿元,同比提升318.09%,主要是由于江夏中百购物广场的资产证券化带来的投资收益2.43亿元,扣非归母净利润为亏损7506万元,较去年同期的亏损减少654万元。毛利率达21.59%,较去年同期提升1.34个百分点,其中超市毛利率达22.18%,同比提升2.15个百分点。三费费率为21.81%。

事件:4月27日,公司发布2018年一季报,公告2018Q1实现营业收入43.47亿,同比增长1.21%;实现归母净利润0.18亿,同比减少83.12%,其大幅下降原因主要为:公司去年同期实施完成江夏中百购物广场资产证券化项目增加净利润1.79亿。扣除非经常性损益影响,公司报告期扣非归母净利润相比同期大幅增长至0.18亿(去年同期扣非归母净利润为亏损1.21亿),业绩符合预期,且连续四个季度实现扣非归母净利润转亏为盈。

   
公司10月26日披露2017年三季报。公司前三季实现营收112.58亿,同比下降3.26%;毛利率21.71%,同比增长1.39%;归属净利润1.30亿,同比增长174.18%;扣非净利-0.74亿,同比增长60.27%;EPS为0.19元,同比增长174.18%。第三季度实现营收35.56亿,同比下降1.58%;毛利率21.97%,同比增长1.48%;归属净利润-0.07亿,同比增长94.19%;扣非净利0.01亿,同比增长100.93%;EPS为-0.01元,同比增长94.19%。

   
业态持续优化,门店数达1057家。截止2017H1,公司连锁网点达1057家,其中中百仓储超市178家(武汉市内73家、市外湖北省内74家、重庆市31家);中百便民超市850家(其中中百罗森便利店116家,邻里生鲜绿标店34家),其中加盟店97家(中百罗森加盟店55家,好邦加盟店42家);中百百货店11家;中百电器门店18家。2017年1-6月,新增中百仓储卖场1家,中百超市14家,中百罗森便利店68家,全球商品直采中心会员店8家,小百零食屋17家。

   
门店积极调整,经营渐入稳健。报告期内,公司门店总数为1128家,相比2017年末,仓储店于武汉市内关店1家、便利店净增3家、中百超市关店4家(绿标店增加2家),门店总额减少2家。在经历2017Q1前多期扣非归母净利为负后,公司通过加快便利店开店、推进中百超市红改绿升级、关闭经营不善的中百仓储店等多种方式对门店积极调整,已连续四个季度实现扣非归母净利润转亏为盈,2017Q2至2018Q1四个季度,公司扣非归母净利润分别为0.46亿、0.01亿、0.27亿、0.18亿;同时,公司一季报中对2018H1给出约4.50亿元盈利预测,刨除公司子公司中百仓储公司因珞狮路卖场拆迁补偿对净利润产生影响(约4.24亿),2018Q2预计可实现扣非归母净利润约0.08亿。此外,公司报告期内毛利率同比+0.3pct至21.3%,销售、管理费用率分别同比-2.6pct、0.3pct至16.7%、3.0%;虽然商业租金、人工费用等刚性费用仍存上涨压力,但公司坚持业态调整升级、不断优化供应链、提升毛利水平、加大费用管控,主营趋稳向好,经营渐入稳健。

    公司加强主业新业态调整:

   
永辉增持公司股权至25%,生鲜改造持续推进。上半年,仓储的生鲜改造已全部完成,生鲜类别同比增长11.42%,毛利额同比增长29.54%;

   
积极布局新零售,长期看好生鲜供应链改善及便利店布局。超市行业双线融合趋势下,公司积极加快新零售布局,其中:1)仓储公司在新零售探索方面与多点生活开展自由购和O2O项目合作,挖掘线上新业务增量,实现市内仓储超市65家门店自由购业务全面开通,20家门店O2O业务上线,注册会员已达15万人;2)探索“生鲜+餐饮”模式,在仓储超市人信汇店推出“鲜百传奇”,取得较好效果。另外,公司继续与永辉合作,据公司公告2017年采购金额达1.8亿,有望借助永辉在生鲜产品供应链、网点布局等方面的丰富经验提升自身运营能力;虽短期来看由于门店调整以及新店培育期仍面临较大费用压力,但长期看好公司生鲜及便利店布局,区域龙头业态迭代,有望获价值重估。

   
加强仓储、超市便利店新业态调整,提升公司收入。仓储与绿地、万科、恒大等优质开发商签订战略合作协议,全年完成15家网点选点评估以及20家网点的储备,今年1-9月新开门店3家,预计四季度再新开5家门店。17年仓储生鲜改造门店共计15家,仓储生鲜销售占比同比提升3.3%。收入提升11%,毛利增长24%。加快中百罗森便利店,截止今年10月份便利店已达到153家,比16年增加了103家。

   
超市公司以中百超市现有门店为基础,升级调整扩大生鲜经营面积,加快打造邻里生鲜绿标店,上半年新增及改造绿标店13家,现有34家绿标店销售额同比增长35.43%,毛利额同比增长36.85%。永辉超市于6.1-7.7日增持公司股票3405万股,增持后占公司总股本的25%。

   
投资建议:公司为湖北超市龙头,区域网点密集,具备供应链优势;经历2017Q1前盈利不善后,通过门店积极调整,经营渐入稳健,连续4个季度实现扣非净利扭亏为盈;且长期受益于生鲜供应链改善及便利店布局,区域龙头有望获价值重估。考虑因珞狮路卖场拆迁补偿对2018年净利润产生的约4.24亿影响,预计2018-2019年EPS为0.70、0.15元/股,维持”增持-A”评级,6个月目标价10元。

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