提防债基踩雷风险,信用债投资价值日益显现

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  徐国杰

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嘉实增强收益基金拟任基金经理 陈雯雯

  今年以来,信用债频频出现违约事件,债市波动明显加大,债券基金的投资风险也在不断上升。不过,在部分债基基金经理眼里,债券牛市的基础和宽松的资金格局仍然存在,目前债券价格的波动反而提供了中长期的买点,在本轮市场行情中,债券基金正值配置良机。当然,业内人士也提醒投资者,近期频频发生的风险事件,已成为债市暗藏的“地雷”,尤其是信用债风险应重点规避。

  去年基金在股票投资上常常踩到“地雷”,瘦肉精事件、塑化剂风波,甚至于财务造假,令基金措手不及。而随着近年来债券市场的大幅扩容,尤其是信用债的大量发行,使得一些追求高收益的债券基金今年踩雷的几率大大提高。

  股市一跌再跌,“钻石底”、“玫瑰底”相继被击穿,债市却一火再火,在货币政策有望继续放松的预期下,债市依旧成为市场关注的焦点。尤其是信用债,更是众多机构最看好的投资品种。恰逢国内首只明确投资中低等级信用债的嘉实增强收益基金正在发行,该基金拟任经理陈雯雯表示,看好信用债正日益显现的投资价值,同时看多债券市场长期表现。

  债市慢牛可期

  资料显示,近两年我国债券市场经历一轮高速扩容,各类中低等级信用债发行爆发式增长。当前,我国信用债存量已突破6万亿元,各类信用债发行门槛较以往已大大降低。城投债发行主体已全面扩大至一般地级市乃至区县级城投企业,许多低等级发行主体能从债券市场上进行直接融资,信用债市场整体兑付风险已经显著升高。

  信用债市场扩容明显

  在不少债券基金的基金经理眼里,当前的债券市场“危”、“机”并存。富兰克林国海岁岁恒丰定期开放债基基金经理胡永燕表示:“从长远角度来说,债券市场还处在慢牛的过程中。相对而言,如果投资者不追求特别高的回报,债券还是有持有价值的。至少从一年的角度来说,它还是能给你带来绝对收益回报的投资工具。”据悉,12月11日,国富岁岁恒丰即将打开申购。

  在这波信用债发行热潮中,基金是追捧者的主力。2012年,固定收益基金在发行市场上一枝独秀,发行规模远超其他品种,而这些资金中的一大部分投向了信用债市场。从中债登的托管数据来看,截至今年11月新增信用债有2.2万亿,银行机构仅持有新增的5100亿,以基金为代表的非银行机构是吸纳新增信用债的主力军。在片面追求高收益的利益驱动下,去年四季度以来,大量新发行的中低评级城投债在一二级市场遭遇“哄抢”。这些非银机构资金的逐利性和顺周期性使其通过新增资金或者杠杆交易抬高牛市的顶点,同时也可能是下跌的放大器。

  投资应着眼票息收入

  自IPO重启以来,国内债券市场窄幅波动。对于债市近期出现的调整,有分析师表示,目前债市在经历前期流动性紧张导致的调整后,风险已经得到了大幅释放,给债基带来了良好的介入机会。而且,债市面临的牛市环境没有出现拐点,建议积极把握年底债基的配置时点。

  最近,“11超日债”因为企业资金链问题而被停牌,这预示着未来一段时间,部分企业经营情况仍可能较为脆弱,需要警惕个券信用风险的暴露波及到局部市场。有研究报告明确指出,随着信用债市场的超速发展,特别是城投类债券的迅猛扩张,2013年信用债爆发倒债危机的可能性将会加大。从海外债券市场发展历史来看,人为压制不让暴露违约风险是不可能持久的,而且随着债市规模日益庞大,代偿更是不可能持久。有基金经理表示,目前部分信用债品种的收益率水平是否已经完全补偿了风险,还存在疑问,即便最终没有出现违约,信用事件的频发也会导致债市整体信用风险上升,投资者因此要求更高的收益率作为补偿,进而引发债券价格的波动。这就要求今年债券基金不能一味追求高收益,对于违约风险不能存在侥幸心理。

  尽管前几年也曾出现过股市低迷、债市火爆的情况,但信用债的火热程度远不及当前。对于这一现象,陈雯雯认为有两大原因:一方面,信用债自2009年开始加速扩容,市场规模和投资品种极大丰富,使得供给层面增添了很大投资可能性;另一方面,2007年之后发行的信用债没有银行担保,真正具备信用属性,而市场对它的认识和定价逐步成熟,越来越多的投资人接受其相对较高票息所创造的投资价值。

  对此,胡永燕表示:“IPO重启短期会冲击市场流动性,但从长期来说,它不会是主要影响因素。在新的新股申购规则下,原本专注新股申购的基金可能会做成收益增强型的债券基金产品。既然债券是配置基础,那么仍然会有相当一部分资金留在债市。”

  目前,经济短期内企稳回升的态势明确,同时股市转暖,市场的风险偏好情绪也随之回升,固定收益类资产的吸引力则随之下降。从目前债基的配置来看,信用债尤其是中低评级信用债占比高于历史平均水平,如果资金流向出现变化,那么这部分债券面临着较大的减持压力,恐引发流动性风险。投资者今年挑选债基,不能简单地看其过去的净值增长率,那些高杠杆、中低等级信用债配置占比过高的债基,面临较大的潜在风险。

  陈雯雯认为,信用债券投资的根本着眼点是票息收入。虽然在经济衰退期中,收益率的下降会带来债券价格的上升,但这种资本利得应被视作长期投资的额外收益,而长期投资的核心是票息收入。此外,固定收益类产品作为一个资产类别,特性是定期获得现金流入(利息或者本金),这不会随着市场周期波动而改变,对于投资者来说,可以根据投资周期的变化调整自己的投资组合在各个大类资产上的配置比重,但不应完全抛弃某一类资产。

  近来,市场的诸多变化都与未来债市走向有着或多或少的关系。12月1日凌晨,国际货币基金组织[微博](IMF[微博])执行董事会决定,将人民币纳入特别提款权(SDR)货币篮子。市场普遍认为,此事件不仅是对人民币国际化地位的认可,对于国内资本市场也将构成长期利好。

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  两大短因造成债市调整

  北京一家中型基金公司的债券基金经理称,人民币被纳入SDR后,其他国家若将其官方储备资产的一定比例用来配置中国国债,将会明显催生中国国债市场的扩容。即使增加的配置比例很小,也会带来不少的新增购买规模。该基金经理表示,以目前国际经验来看,现有SDR篮子成员国国家之间,债券往往会“互持”,而目前美国等国家对中国债券的持有规模仍然较小,现有SDR篮子货币国家加大对中国债券配置的概率较大,但同时也会给国债收益率带来下行压力。

  看多债券市场长期表现

  不过,也有基金经理认为,由于目前境外配置国内资产仍然受到一定程度的限制,因此中国债市短期仍然受到基本面和资金面变化的影响。人民币被纳入SDR后,汇率和利率在一段时间内维持稳定水平的可能性较大,这样会对冲部分美联储预期加息可能带来的资本外流影响,利好债市发展。

  进入三季度以后,债券市场出现调整。对此,陈雯雯认为,当前债市的调整压力来自两个方面:一是市场对货币政策预期的修正。前期市场认为央行会继续降准、降息,但这种预期在最近被不断修正,因为央行用公开市场逆回购操作替代了降准,而7天逆回购利率从3.35%上行至3.40%,导致短期收益率水平不断上移,并向收益率曲线的中长端传导。二是债券市场在上半年走出一波很强的牛市行情,积累了较大的获利了结需求,在市场出现短期不利因素的情况下,很容易就产生了大量的卖出。经过近期的下跌调整,债券收益率水平已开始重新显现投资价值,兑现收益的需求也有所消化,并且进入四季度后,投资者将为明年的投资进行布局,而明年的经济基本面仍有利于债市,因此四季度的债市有望逐步回升。

  对于影响明年债市发展的主要因素,胡永燕表示:“我认为还是在居民大类资产配置方向的变化上,即银行理财的规模是不是还在增长,大家是不是还处在一个缺(优质)资产的状态。如果股票市场没有确定性机会的话,大部分的理财基金,还是会在债券市场上寻求比较有确定性收益的资产。”

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