尚品宅配2017年报点评,品类延伸筑长远发展之根基

1)三季度业绩基本符合预期。①从收入端看,预计受前期房地产调控影响,Q2/Q3收入增速放缓,后续随着公司渠道下沉、门店升级及新业务发力,收入增速有望提升;②前三季度综合毛利率下降0.7pct至38.9%,但受益于原材料价格企稳及技术提升,Q3综合毛利率同比持平(39.9%);③期间费用率略微下降0.2pct至23.3%,其中,销售费用率下降0.6pct至15.6%(预计主要受益于职工薪酬减少),管理费用上升0.4pct至7.7%;分季度看,Q3期间费用率上升2.4pct至24.3%销售费用率上升1.9pct至16.9%,管理费用率上升0.5pct至7.4%,预计是因为公司加大市场营销力度等所致;④剔除所得税影响,前三季度净利润同比增长21.7%。

业绩回顾:2018年Q1实现营收9.64亿元,同增10.11%,归母净利润1.51亿元,同增31.26%。毛利率34.42%(同比-0.25pct,环比-2.45pct),销售费用率7.31%(同比-2.24pct,环比-2.58pct),管理费用率5.97%(同比-0.63pct,环比-2.52pct),财务费用-0.06%(同比-0.18pct),期间费用率13.23%(同比-3.06pct),净利率15.50%(同比+2.41pct),经营活动产生的现金流量同比下降81.42%,主要系购买商品支出、接受劳务支出增长48.28%所致。

业绩基本符合预期,渠道红利带动营收增长再提速:2017年公司实现营业收入53.23亿元,同比增长32.23%;实现归属上市公司股东净利润3.80亿元,同比增长48.74%;扣非后归母净利润3.35亿元,同比增长31.04%。其中,2017年Q4单季营业收入为17.35亿元,同比增长34.32%,较前三季度增速进一步提升,其主要受益于新增渠道门店红利释放,有效抵御了地产调控带来的下行压力;归母净利润1.74亿元,同比增长27.09%。公司向全体股东每10股派发现金股利10元(含税)。预计2018Q1亏损3027.14万元-3492.86万元,2017Q1亏损4657.14万元。

    2)渠道下沉&多元化、新业务发力,有望缓解短期业绩压力。

   
开店淡季门店增长缓慢,原材料价格上涨毛利下行。Q1收入增长10.11%,低于先前预期,我们预计主要原因有:1)2017年公司借上市之机,大力拓店导致去年同期基数较高;2)受制于天气因素及节庆因素,Q1为传统开店淡季;3)绝味广告门之后公司经营策略相对审慎。Q1毛利率同比下降0.25pct,主要系原材料价格上涨所致。

   
期间费用率全面下降,净利率提升:2017年公司期间费用率下降0.67pct至36.57%。其中,销售费用率同比下降0.12pct至27.81%,管理费用率同比下降0.44pct至8.80%,财务费用率同比下降0.11pct至-0.04%。2017年公司主营业务毛利率下降1.08pct至45.11%,净利率增长0.79pct至7.14%。报告期内,公司扩张毛利率较低的加盟渠道,同时原材料价格上涨,导致公司毛利率下降。

   
①公司于下半年推出“居+生活馆”及相应的产品系列,将渠道逐步下沉至四五线城市,扩大目标消费人群;同时,公司积极往小区渠道渗透以及开发大宗业务,实现渠道多元化;②“你+生活馆”稳步推进,叠加OAO模式优化门店,实现客单价提升,预计下半年新增门店40+家(17H1共28家);③借B8业务延伸至定制家居领域,后期有望成为业绩增长新动力。

   
淡季销售费用率有所下降,职工薪酬确认时点差异,管理费用率下行。Q1销售费用率7.31%,同比下降2.24pct,环比下降2.58pct,我们预计主要受春节持续时间较长,以及本季度公司经营相对审慎影响。Q1管理费用率5.97%,同比下降0.63pct,环比下降2.52pct,主要受年终奖确认时点不同所致。

   
全国加盟店布局再完善,直营门店稳步推进:公司在一线城市以外地区大力开拓加盟渠道,2017年公司加盟渠道实现27亿元,加盟收入增速逐季提升,2017Q1-Q4加盟收入增速分别达31%/32%/44%/50%。截至2017年12月底,公司加盟店总数已达1557家(含在装修店面),相比2016年12月底净增加了476家。其中四线五线城市开店占比约七成,公司渠道进一步下沉。2018年,公司将持续发力加盟店铺的拓展。同时,公司稳步推进直营店布局,2017年直营渠道实现收入23亿元,截至2017年12月底,公司直营店总数已达85家,相比2016年12月底净增加了9家。受一二线城市地产调控及门店扩张放缓的影响,2017Q1-Q4直营收入增速分别为23%/30%/17%/16%。

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