客户高增长,电子化打开估值空间

事件:公司公布三季报,前三季度营收达到8.6亿元,同比增长43%,归母净利润达到1.7亿元,同比增长51%,扣非后同比增长58%。

一季度营收增长28.54%,利润增长35.88%,业绩增长符合预期公司2018年一季度营收3.84亿元,同比增长28.54%,归母净利润8211.96万元,同比增加35.88%,归母扣非净利7140万元,同比增长40.30%,业绩增长符合预期。

事件:宁波高发发布2017年三季报

    点评:

   
成本管控优势凸显,盈利水平持续提升公司一季度产品毛利率为33.78%,较去年同期增加0.92pct,毛利率较高的自动挡操纵器占比提升较快,优化了整体毛利水平。公司一季度三项费用率为10.03%,较去年同期减少0.48pct,其中管理费用减少0.42pct,在业务规持续扩张的背景下,公司依然保持优秀的成本管控水平,盈利水平持续提升。

   
10月30日,公司公布三季报。公司前三季度累计营业收入8.60亿元,同比增长43.03%,实现归母净利润1.70亿元,同比增长51.37%。其中本报告期实现营业收入2.70亿元,同比增长36.47%,实现归母净利润0.51亿元,同比增长38.50%。每股收益1.19元。

   
1、业绩继续高增,盈利能力稳健提升。公司三季度基本保持了半年报业绩增长,三季度单季度毛利率从相比二季度稳健提升1个百分点至35%,自动挡换挡产品占比提升拉动力了公司产品结构上行利好毛利率提升。

   
核心产品量价齐升的汽车电子标的公司主营挡位操纵器系统紧跟汽车电子化潮流,国内汽车挡位操纵器2017年市场体量约87亿元。产品升级带动自动挡换挡器渗透率提升,新能源汽车带动电子换挡器放量,预计2020年市场体量达到124亿,复合增速达11.63%;

    点评:

   
2、自动挡换挡操纵机构高速增长带动公司业务量价齐升。主要客户通用五菱、吉利销量大涨并且自动挡占比持续提升,直接拉动公司该业务板块量价提升。宝骏510、领克等新车型上市将持续拉动公司自动挡换挡机构需求。

    积极布局CAN
总线、液晶仪表、方向盘位置传感器、启停开关传感器、电子节气门等汽车电子业务。一季度自动挡位操纵器占比快速提升,符合预期,公司将持续受益于汽车电子化和零部件国产化。

    产品升级助推业绩持续增长

   
3、电子换挡产品将会是公司未来新的明星业务。虽然目前仅在少量车型上装配,但我们认为电子换挡产品将会在未来成为行业主流。高发已经电子换挡产品上有成熟的产品储备,并且已经实现量产,未来有望电子换挡业务将成为继自动换挡产品外公司新的明星业务。

   
下游客户高增长,新项目拓展顺利公司业绩受益于下游客户销量高增长。档位操纵器、电子油门踏板主要客户上汽通用五菱、吉利汽车和上汽自主一季度销量增速分别为2.17%、39%和54.20%;拉索客户上海大众和一汽大众一季度销量增速分别为1.79%和15.4%,客户整体销量保持快速增长。新项目拓展顺利,档位操纵器进入长安汽车和威马汽车新能源系列,有望进入吉利高端车型领克(3月领克01销量首破8000)。

   
公司Q3业绩在汽车行业整体增速下行的情况下维持较高增长,主要受益于公司三块业务变速器操纵器及软轴、汽车拉索、电子油门踏板的持续增长。特别是占公司主营收入50%的变速器操纵器将受益于自动变渗透率持续提升,公司Q2自动变操纵器占公司变速器操纵器比例约为25%,自动变操纵器单价是手动变操纵器的2倍,毛利率更高。公司是领克自动变操纵器B点供应商,公司是五菱体系的A点供应商,宝骏未来将逐步实现“自动挡化”,新车型的上市将有利于公司继续享受自动变渗透提升的红利。

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