投资者更应按兵不动,全球债市预警经济衰退风险

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香港6月18日 –
环球基金管理公司领航集团周二称,鉴于持续疲弱的通胀数据、充满不确定性的贸易和经济增长环境以及收益率曲线倒挂,近期美国联邦储备理事会承受的减息压力愈来愈大。该行预期,美联储将以预防式减息来提高胜算,但建议投资者按兵不动,暂时不宜调整其投资组合。

伦敦6月7日 –
经过近三年成功预测全球经济复苏之后,全球债券市场在疯狂提示又有衰退到来的风险,并暗示通胀低迷状态将持续一代人时间。

6月11日,见闻研究总监傅峙峰将在金卡会员群直播分享<投资与宏观经济>,进群学习

以下为领航投资策略及研究部的评论摘要:

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本文来自华尔街见闻作者位宇祥,文中观点不构成投资建议。

美国经济衰退的可能性有多大?

资料图片:2017年4月,美元、欧元和英镑纸币。REUTERS/Dado Ruvic

美国的一系列举动使市场避险情绪在近一个月空前高涨,各类资产中,首当其冲的便是债券,基准收益率直逼2%。

领航预计,2019年美国出现经济衰退的可能性约为30%,但我们将根据经济状况及风险的变化不时调整这一数字。

受中美贸易战升级影响,公债市场显示的长期利率已下滑至深深的低谷。这些利率被广泛视为衡量未来经济活动及通胀最准确的预测指标。

尽管有部分投资者和分析师押对了方向,但美债收益率下行速度之快依然超出他们的预计,有分析警告称,现实情况比你想象的还糟。

值得留意的是,领航的预测是在近期美中贸易和美墨贸易紧张局势升级之前提出,而市场情绪受到局势升级打击,我们需要在未来数个月内观察经济有否受到任何实质性影响。近日的收益率曲线倒挂并未影响我们对今年经济会否出现衰退所持的观点,投资者可能要到12至18个月后才看到预期影响的发生。尽管如此,这种倒挂的程度愈深、持续的时间愈长,经济衰退发生的可能性就愈大,因此,我们将保持密切关注。

美国公债收益率在过去七周大跌50个基点,已经处于负值区域的德国10年债收益率触及纪录低位。日本、英国、瑞士和法国的借贷成本也都处于2016年以来最低,而2016年的金融市场是受到英国意外公投退欧以及中国经济放缓等一系列因素的冲击。

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由于贸易关系的紧张局势、收益率曲线倒挂以及美国房地产投资下滑,领航将美国2020年陷入经济衰退的可能性从30%上调至40%。

经济衰退并非已是必然。债券市场可能有这样的预示,但股市等其他一些指标并不这么悲观。不过贸易紧张局势可能令当前债券收益率的下跌变得与以往不同。

美债收益率急跌

收益率曲线倒挂现象消除(即长期债券收益率高于短期债券收益率)的可能性有多大?

“我们要注意,”安联环球投资的全球固定受益主管Franck
Dixmier称。该公司管理的资产规模超过5,600亿美元。

目前的经济和市场情况与去年底相比已是风云突变,当时十年期美债收益率飙升至3%以上的多年高点。

短期收益率很大程度上是受到央行政策影响。

“经验告诉我们,债券市场很善于预测未来经济走向,贸易紧张局势明显升级的影响正越来越多地反映出来。”

但过去几个月来,在贸易局势紧张和不温不火的经济数据中,形势急转直下,美债收益率迅速下行。

领航认为,美联储当前面对的经济环境,无论是通胀、劳动力市场、经济增长、金融市场和国际形势等,其所反映未来可能出现的经济状况,2019年减息将是最审慎的应对措施。
自2012年以来,通胀指标个人消费支出指数于2018年首次突破2%,而这一数字于最近数几个月再次回落至该水平以下。通胀率回落,令市场开始认为今年可能会出现由此引发的减息,尽管我们仍然相信,通胀率将于今年下半年回升至略低于2%的水平,但其他因素将会影响我们对政策利率的预期。

对于经济增长放缓或衰退的担忧导致未来全球通胀预期大幅下滑,数年来的超宽松货币政策之后,此时主要央行手中的政策弹药有限。受英退影响,英国是个例外。

北京时间6月4日凌晨,美国十年期国债收益率再度跌破2.1%,盘中触及2.064%的低点。

在经济增长方面,近期贸易紧张局势加剧对美国经济带来潜在影响,令市场更倾向于支持减息。相应地,债券交易员今年第二次将长期收益率推至低于短期收益率的水平,这一现象通常被视为经济衰退的预测指标。

经济增长前景低迷的最明显信号来自美债收益率曲线–三个月和10年期收益率曲线倒挂程度接近2007年全球金融危机前几个月以来的最严重水平。

北京时间6月7日晚间,美国劳工部公布的数据显示,5月非农就业人口增加7.5万人,创出三个月最低水平,还不及预期的一半。

领航和市场一样,预期2019年联邦基金利率将会下调。然而,美联储则预期于2020年加息。

收益率曲线倒挂已被证明是强有力的经济衰退指标。

这令市场大跌眼镜,有关美国经济动能的丧失正蔓延至就业市场的担忧卷土重来,对美联储迅速转向宽松的预期一时间急剧高涨。

监于持续疲弱的通胀数据、充满不确定性的贸易和经济增长环境以及美联储所面对的收益率曲线倒挂,近期美联储承受的减息压力愈来愈大。美联储并非想盖牌不动,但希望能通过预防性减息来提高胜算。

市场准备迎接降息的一个强劲信号是,大多数美债收益率低于2.25–2.50%的联邦基金利率目标区间。

受此影响,10年期美国国债收益率一度触及2.055%低点,最终收于2.085%,创下2017年9月以来最低收盘位。

那么美国以外的主要债券市场表现如何?

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发达市场的收益率普遍较低,许多欧洲国家和日本的一些到期债券收益率仍为负数。值得注意的是,这些低收益率实际上给美国长期国债带来了下行压力,在收益率曲线出现倒挂的前提下,追求收益率的外国债券投资者们认为,收益率在2%以上的美国长期国债仍然存在价值。

短期利率期货暗示美国联邦储备委员会可能最快从下个月开始降息。

就在6月早些时候,摩根大通分析师警告称,最新的贸易问题将阻碍美国经济增长,并迫使美联储降息。将截至今年底的美国十年期国债收益率预测从2.45%大幅下调至1.75%,同时将两年期国债收益率下调至1.4%。

领航有哪些投资策略建议?

“收益率曲线仍然是非常好的指标,因为在观察曲线及其与宏观经济变量之间的关联时,会发现20年来没有什么改变,”百达资产管理首席策略师Luca
Paolini说。他并补充认为,有可能出现衰退,但程度不会很深。

此外,美国银行、瑞银、高盛和汇丰等也纷纷下调了预期。

领航在2019年全球经济及市场展望中预期全球经济增速可能会放缓,收益率曲线倒挂从另一方面印证了这一观点。不过,此次倒挂并不意味着投资者应立即着手调整投资组合。短线操作往往难以获得成功,与其因为预期中的经济增速放缓或衰退而调整投资组合,投资者更应该做的是按兵不动培养耐性。即使在市场前景向好的情况下,投资者也应如此。

**是否有信心?**

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