双师模式抢滩,大浪淘沙

与市场不同之处:(1)市场上普遍认为IT培训赛道发展较为成熟,市场空间有限,龙头企业增长天花板明显。我们认为IT行业技术更迭将继续提速,每一项技术的更新迭代都将为切入其中的新锐企业留下细分的增量市场机会。同时,双师模式在IT培训赛道的优化升级将助力头部企业渠道下沉,打开增长空间。(2)市场上对校园网贷的全面暂停普遍认知度不足。我们认为,短期内需重点关注校园网贷的暂停对以“先学后付”为主要揽员手段的IT培训行业影响。金融渠道能力弱、招生渠道单一的小机构将愈发难以生存,具备“多元化金融服务渠道”的头部企业市场份额将进一步提升。

近年,双师模式搅动教育行业,吸引市场关注。市场希望双师模式能提高名师利用率、实现低成本以及跨区域的快速扩张。但这些预期是否成立,双师模式未来能否得到大规模应用,仍缺乏详实论证与数据支撑。我们基于公开数据做了扎实的基础研究,多方调研K12、职教企业以及双师设备供应商,验证了双师模式提高名师利用率以及异地快速扩张的观点,以此归纳出低交互性标准化课程、用户接受度高、IT技术达标是成功应用双师模式的必要条件。我们认为随着整合扩张需求的强化以及三大条件趋于高度吻合,双师模式有望在K12培训的主科目以及非IT职业培训率先铺开。效果兑现后双师模式将加快行业集中效应,提供“有质量”普惠教育的试验田。

核心观点:随着新版民促法2017年9月1日正式施行,国内教育资产证券化加速趋势确立,我们判断短期内教育企业海外上市的热潮仍将持续,长期来看我国教育资产的证券化将呈现出“A+H”多市场并行的趋势。随着越来越多教育企业上市,资本市场定价将进一步分化,头部企业将获得更高溢价。

   
市场、资本双轮驱动,IT培训方兴未艾。从需求端看,IT行业蓬勃发展,技术更新日新月异,人才需求旺盛,我们测算IT行业每年存100万人才缺口,对应2016年IT培训市场空间约为270亿,年均复合增长率15%。近年来IT培训在一级市场受资本追捧,同时火星时代、翡翠教育等培训机构纷纷通过上市公司并购方式登陆资本市场,行业资产证券化明显提速。从供给端看,IT培训机构普遍采取“招生+培训+就业”一站式人才培养的综合商业模式。行业内部竞争格局整体呈现出“一超多强”的局面,达内科技一马当先,头部企业凭借教研实力积累基本覆盖当前全部的IT技术课程,且具备较强的教研更迭能力,确定性及成长性良好。

   
双师模式验证名师效率与跨区域扩张,成本节约效应尚待观察。市场关于双师模式优势的观点包括①提高名师利用率②低成本③实现跨区域的快速扩张。我们认为:首先,数据支持观点①,五家企业的生师比依双师模式的参与度下降而递减。进一步地,由2013年达内王牌课程JAVA开发生师比达3276/1,远超整体611/1五倍有余;因而我们认为双师模式的效果在质量高,标准化潜力大的课程更能凸显。第二,数据支持双师节约师资成本这一推论:横向看达内、火星、易第优、翡翠的人力成本占比依次为11%、17%、12%、17%,依双师参与度下降呈现上升态势,纵向看达内生师比上升50%而人力成本占比下降0.58pct,但人力成本的削减并未直接映射到总成本下降,观点②有待进一步验证。最后,数据支持观点③,双师模式参与度最高的企业教学网点数目的总量与增量均为最多。进一步地,由2012年达内新设的非IT课程招生人数实现两年内从0至20000人这一远超同行的高增速,我们认为双师模式能实现新课程品类的快速扩张。

   
分化加剧聚焦头部,前瞻布局收益可观。2017年中报数据显示新三板教育行业营收同比增长率14.43%,领先整体新三板市场4.53pct;其归母净利润同比增长率-4.11%,落后整体市场9.42pct。业绩分化继续加剧,优质企业成长性依旧强劲。27家中报净利润1000万以上的企业平均归母净利润同比增长37.74%。教育资产证券化加速及IPO常态化的大背景下,一二级市场的套利空间持续压缩,建议适度往前端布局。

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